核心觀點(diǎn)：

金切機(jī)床行業(yè)產(chǎn)量和收入增速仍然維持快速增長而同比增速提高的態(tài)勢，但是在鋼材等原材料價(jià)格上漲的影響下，利潤增速在下降和毛利率在降低；但是如果考慮到政府對(duì)于機(jī)床行業(yè)的大力度的支持，進(jìn)而來看行業(yè)的率的話，我們可以發(fā)現(xiàn)：金切機(jī)床行業(yè)的利潤率仍然在提高。換而言之是國家的優(yōu)惠政策抵消了鋼材等原材料價(jià)格上漲對(duì)于盈利的影響。

無論是大機(jī)械行業(yè)還是通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)以及其他電子設(shè)備制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資增速下滑的趨勢已基本確立。但是機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例卻在逐年上升，表現(xiàn)為機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)的投資報(bào)酬率仍相對(duì)較高，吸引了相對(duì)更多的資金，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)較高。

通過進(jìn)出口整體情況的運(yùn)行趨勢來看，我國金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品仍然在延續(xù)2007年以來的進(jìn)口替代進(jìn)程，出口增速仍然在增加，進(jìn)口增速在減緩。雖然金加機(jī)床08年以來進(jìn)口有反彈，出口因雪災(zāi)的因素有減緩的跡象，但是我們認(rèn)為該情況不會(huì)長時(shí)間持續(xù)，整個(gè)機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口替代和出口快速增長的大趨勢不會(huì)改變。

現(xiàn)在國內(nèi)機(jī)床上市公司的PE水平在20X左右，而德國、日本、韓國機(jī)床上市公司的適應(yīng)率在12X-13X。目前我國機(jī)床上市公司整體市盈率水平處于2000年以來的較低水平。昆明機(jī)床的市盈率為14.25X，與國際公司的水平已經(jīng)十分接近，但是考慮到昆明機(jī)床明年甚至后年的較高的成長性，我們認(rèn)為目前其估值水平已經(jīng)較低，甚至低于國際公司。

我們重點(diǎn)推薦訂單量充足、國內(nèi)市場需求旺盛、受鋼材等原材料上漲影響較小的高端重型機(jī)床行業(yè)上市公司—昆明機(jī)床。

1.2008年1-5月金切行業(yè)運(yùn)行情況

2008年1-5月金屬切削機(jī)床行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量30.39萬臺(tái)，同比增速為32.10%，比去年同期的7.27%提高了24.84個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了年初以來的快速增長的勢頭。數(shù)控金切機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量52536臺(tái)，同比增速為18.74%，比去年同期的36.77%下降了18.03個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)量數(shù)控化率為17.29%，比去年同期下降了2.27個(gè)百分點(diǎn)，比去年年底下降了3.03個(gè)百分點(diǎn)。

效益方面：2008年1-5月金切機(jī)床收入314.17億元，同比增速為35.42%，比上年同期增加了1.36個(gè)百分點(diǎn)；利潤總額為18.07億元，同比增速為45.52%，比上年同期減少了12.31個(gè)百分點(diǎn)，下降顯著；毛利率為19.98%，下降了0.75個(gè)百分點(diǎn)；但稅前利潤率5.75%卻比上年同期提高了0.63個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為12.54%，比上年同期下降了0.17個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率61.99%，比上年同期下降了2.56個(gè)百分點(diǎn)。

可以看出，金切機(jī)床行業(yè)的毛利率在下降，費(fèi)用比率基本與去年同期持平，但利潤率卻提高了0.63個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)比較顯著。我們判斷原因主要為機(jī)床行業(yè)是國家重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，很多優(yōu)惠政策導(dǎo)致機(jī)床行業(yè)營業(yè)外收支凈額比較大，而且增速隨著營業(yè)收入的增加而增加，同時(shí)行業(yè)營業(yè)收入增速比去年同期仍在增加，因此，行業(yè)營業(yè)外收支應(yīng)該較去年同期增速也在增加，而導(dǎo)致了行業(yè)毛利率在下降，但利潤率在提升。

下面我們對(duì)機(jī)床行業(yè)主要上市公司進(jìn)行詳細(xì)的分析：（毛利率、期間費(fèi)用率、凈利潤率我們選取的是Q1相對(duì)于年底的變動(dòng)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為在公司持續(xù)經(jīng)營的情況下，連續(xù)期間的此類財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比更有意義。而營業(yè)外收入/利潤總額我們選取的是同比變動(dòng)。）

昆機(jī)、秦川、沈機(jī)的凈利潤率減少幅度均小于其毛利率的減少幅度（其中昆機(jī)期間費(fèi)用率下降了3.11個(gè)百分點(diǎn)，而秦川和沈機(jī)的期間費(fèi)用率在提高），秦川和沈機(jī)充分說明了機(jī)床行業(yè)受政府支持力度相當(dāng)大，以致于能夠抵銷鋼材等原材料價(jià)格的上漲。天馬凈利潤率降幅大于其毛利率降幅主要適應(yīng)為其合并齊重報(bào)表，導(dǎo)致其期間費(fèi)用率大增。從營業(yè)外收支/利潤總額一欄我們也可看出政府對(duì)于機(jī)床行業(yè)的支持力度之大。

在我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩的大形勢下，機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩，但是我們預(yù)計(jì)金切機(jī)床行業(yè)是波動(dòng)性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)，而且其增速即使放緩，也將保持在30%以上；其中，重型機(jī)床行業(yè)的增速預(yù)計(jì)仍將提高。

產(chǎn)值方面：2008年1-4月金切機(jī)床行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為336.32億元，同比增速為31.41%，基本與07年持平；工業(yè)銷售產(chǎn)值為319.73億元，同比增速為29.31%，比去年同期下降了3.86個(gè)百分點(diǎn)�？梢钥闯鲂袠I(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速和工業(yè)銷售產(chǎn)值增速的差距開始拉大，說明行業(yè)產(chǎn)銷率在下降，產(chǎn)品庫存有一定程度的增加。

新產(chǎn)品產(chǎn)值方面：2008年1-5月金切機(jī)床行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值為60.56億元，同比增速為27.47%，比去年同期下降了23.82個(gè)百分點(diǎn)。

2．下游行業(yè)投資情況

機(jī)床行業(yè)的需求主要由下游行業(yè)的投資決定，二者呈現(xiàn)高度相關(guān)的關(guān)系。機(jī)床行業(yè)的下游主要包括：汽車、航空航天、船舶（交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)）、工程機(jī)械（專用設(shè)備制造業(yè)）、機(jī)床（通用設(shè)備制造業(yè)）、電力設(shè)備（電器機(jī)械設(shè)備制造業(yè)）、電子計(jì)算機(jī)、家用視聽設(shè)備、通信設(shè)備、電子元件制造（通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)），因此機(jī)床行業(yè)的先行指標(biāo)—下游行業(yè)投資增速—將體現(xiàn)出其未來的發(fā)展趨勢。

2008年1-5月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為36.6%，比去年同期低17.5個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)為44.5%，比去年同期低11.2%個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為41.6%，比去年同期高11.0個(gè)百分點(diǎn)；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為36.7%，比去年同期降低13.1個(gè)百分點(diǎn)，下降趨勢顯現(xiàn)。四大行業(yè)中，通用設(shè)備、專用設(shè)備和電氣機(jī)械及器材均出現(xiàn)了投資增速同比下降的趨勢，而且環(huán)比增速中專用設(shè)備和電氣機(jī)械及器材也在下降。

通過對(duì)四大子行業(yè)加總我們得到機(jī)械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速。2008年1-5月，機(jī)械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3291.19億元，同比增速為39.78%，比去年同期下降了5.34個(gè)百分點(diǎn)，增速回落的趨勢已經(jīng)初露端倪。

2008年1-5月通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為730.01億元，同比增速為5.50%，比去年同期下降了28.50%個(gè)百分點(diǎn)，下降速度顯著。

無論是大機(jī)械行業(yè)還是通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)以及其他電子設(shè)備制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資增速下滑的趨勢已基本確立。但是機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例卻在逐年上升，表現(xiàn)為機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)的投資回報(bào)率相對(duì)較高，吸引了相對(duì)更多的資金，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)較高。

3.進(jìn)出口仍將回正軌

2008年1-5月，我國出口金屬加工機(jī)床270萬臺(tái)，同比減少22.10%；出口金額為8.07億美元，同比增速為36.60%，比去年同期低了3.70個(gè)百分點(diǎn)。但是，通過對(duì)金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品（包括車床、加工中心、磨床、銑床、鏜床、鏜銑床、齒輪機(jī)床）出口數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，加總得到的金切重點(diǎn)產(chǎn)品出口金額增速相對(duì)于去年同期仍然在加快，因此我們判斷，金加機(jī)床增速的減緩主要原因是金屬成型機(jī)床和低值金切機(jī)床數(shù)量的大幅減少。

2008年1-5月，我國金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量為39403臺(tái)，同比減少3.00%，而去年同期增速為-2.60%；進(jìn)口金額為29.63億美元，同比增速為7.20%，比去年同期的-2.10%提高了7.20個(gè)百分點(diǎn)。但是金切重點(diǎn)產(chǎn)品中包括車床、銑床、加工中心、鏜床和鏜銑床進(jìn)口增速均在同比減少，磨床與去年同期持平，因此，我們可以判斷我國金加進(jìn)口增速的反彈主要是金屬成型機(jī)床進(jìn)口增加造成的。

通過進(jìn)出口整體情況的運(yùn)行趨勢來看，我國金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品仍然在延續(xù)2007年以來的進(jìn)口替代的進(jìn)程，出口增速仍然在增加，進(jìn)口增速在減緩。雖然金加機(jī)床08年以來進(jìn)口有反彈，出口因雪災(zāi)的因素有減緩的跡象，但是我們認(rèn)為該情況不會(huì)長時(shí)間持續(xù)，整個(gè)機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口替代和出口快速增長的大趨勢不會(huì)改變。

4.行業(yè)估值—估值水平已經(jīng)與國際接近

現(xiàn)在國內(nèi)機(jī)床上市公司的PE水平在20X左右，而德國、日本、韓國機(jī)床上市公司的適應(yīng)率在12X-13X。昆明機(jī)床的市盈率為14.25X，與國際公司的水平已經(jīng)十分接近，但是考慮到昆明機(jī)床明年甚至后年的較高的成長性，我們認(rèn)為目前其估值水平已經(jīng)較低，甚至低于國際公司。而且目前我國機(jī)床上市公司整體市盈率水平處于2000年以來的較低水平。

5.投資策略

建議重點(diǎn)關(guān)注訂單量充足、國內(nèi)市場需求旺盛、受鋼材等原材料上漲影響較小的高端重型機(jī)床行業(yè)及其相關(guān)上市公司。

通過比較可以看出，昆明機(jī)床無論是從訂單/營業(yè)總收入（07年）還是從凈利潤的變動(dòng)情況來看均是機(jī)床行業(yè)上市公司中最優(yōu)的。