國泰君安

　　●公司2007 年實現(xiàn)收入10.3 億元，同比增長26.2%；凈利潤2.29 億元，同比增長45.7%，利潤分配方案為每10 股轉增10 股。凈利潤增長快于收入增長的主要原因是收入增長但期間費用同比下降8.8%，管理費用率、財務費用率下降推動期間費用率從2006 年的4.7%下降至3.4%。

　　●國際市場銷售進展迅速，未來市場份額將得以提升。雖國際設備商一般也由其中國公司采購，而從統(tǒng)計上公司僅把產(chǎn)品運往

　　境外直接出口的部分計為國際市場銷售，但2007 年實現(xiàn)收入3.1 億元，占收入比例從2006年的16.5%提高至30.2%，同比增長131.1%。國際射頻器件廠商并購頻繁如Powerwave 收購Filtronic、Andrew 被Commscope 收購，在150 多億元的市場中公司國際市場份額擴展空間廣。

　　●遺憾的是來自華為的收入占比2007 年就下降至42.4%。時間早于我們預期的2008 年，收入占比符合我們的預期，認為比較適當，中興集團下的基站設備生產(chǎn)商摩比收入中來自中興的占40%。公司銷往華為的產(chǎn)品數(shù)量仍是增長的，但產(chǎn)品結構的變化導致2007 年僅實現(xiàn)收入4.35 億元，同比下降25%。我們認為未來2 年華為收入占比仍將維持在40%左右，從1 季度簽單趨勢推算，未來2 年公司來自華為的收入將隨華為的國際市場份額擴大復合增長25%。

　　●公司優(yōu)勢仍在于產(chǎn)業(yè)一體化保證了較高毛利率，但行業(yè)毛利率下降仍是趨勢。公司制造體系從壓鑄、機械加工、表面處理到電子生產(chǎn)一體化，勞動力成本優(yōu)勢、精細化的內(nèi)部管理導致公司毛利率、凈利率分別為30%、22.2%，明顯高于同行，Powerwave2007 年毛利率為11.2%，持續(xù)2 年虧損，但由于競爭仍較為激烈，行業(yè)毛利率仍是下降趨勢。

　　●我們?nèi)哉J為國際市場份額的增大是公司未來的主要亮點，2008 年行業(yè)競爭加劇，市場將重新分割，我們?nèi)跃S持盈利預測，預計2008-2010 年EPS分別為1.36、1.76、2.28 元，未來3 年復合增長30%。按國際設備商常用的1.5 倍PEG 估值，以2008 年EPS 為基準，目標價為62 元，目前股價對應2008 年31 倍PE，低于中小盤平均估值，給予“增持”評級。