要點(diǎn)：

08年上半年機(jī)械行業(yè)增速明顯放緩。對SW機(jī)械板塊進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，08年上半年，機(jī)械類上市公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1229.23億元，凈利潤85.94億元，分別同比增長了28.16%和15.68%，主營業(yè)務(wù)增速有所放緩，而凈利潤增速則出現(xiàn)明顯放緩。

　　企業(yè)經(jīng)營狀況出現(xiàn)不利變化。毛利率環(huán)比小幅下降，但同比保持穩(wěn)定。企業(yè)通過提價(jià)、提高產(chǎn)品附加值、內(nèi)部挖潛等方式部分消化了鋼材價(jià)格上漲對于企業(yè)的影響。期間費(fèi)用率繼續(xù)小幅下降，非經(jīng)常性損益和投資收益下降明顯。值得注意的是機(jī)械板塊的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)值，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)逐步提高的趨勢，現(xiàn)金流日趨緊張。

　　子行業(yè)情況不一。工程機(jī)械板塊的營業(yè)收入仍然保持著較高的增速，下游對工程機(jī)械的需求仍然較為旺盛，但是工程機(jī)械板塊的凈利潤增速大幅放緩；機(jī)床工具行業(yè)中，低端機(jī)床和高端機(jī)床呈現(xiàn)分化的趨勢，重型和專用機(jī)床的需求仍然保持了一個(gè)較高的增速，而低端機(jī)床的需求出現(xiàn)了放緩的趨勢；船舶制造業(yè)景氣度高位回落；機(jī)械基礎(chǔ)件行業(yè)的收入增速未顯疲態(tài)，增長性較為確定。

　　估值和投資策略。經(jīng)過前期的大幅下跌，目前行業(yè)的估值已接近國外市場的水平，已經(jīng)具有一定吸引力。但下半年機(jī)械行業(yè)仍然面臨著需求和成本的雙重考驗(yàn)，下行壓力較大，維持行業(yè)“中性”的評級。個(gè)股方面，重點(diǎn)關(guān)注下游需求明確且產(chǎn)品附加值較高的行業(yè)，關(guān)注行業(yè)中的龍頭企業(yè)。綜合估值水平，我們重點(diǎn)推薦柳工、中聯(lián)重科、秦川發(fā)展和昆明機(jī)床。

對申萬機(jī)械設(shè)備和非汽車類交運(yùn)設(shè)備板塊(以下簡稱SW機(jī)械板塊)的統(tǒng)計(jì)，08年上半年，機(jī)械類上市公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1229.23億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 85.94億元，分別同比增長了28.16%和15.68%，主營業(yè)務(wù)增速有所放緩，而凈利潤增速則出現(xiàn)明顯放緩（由于中國船舶資產(chǎn)注入前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化影響過大，除標(biāo)明外，SW機(jī)械板塊中剔除了中國船舶）。

　　SW機(jī)械板塊的凈利潤率較07年同期減少了0.75個(gè)百分點(diǎn)，因而凈利潤增速小于主營業(yè)務(wù)增速�？紤]到08年起所得稅率從33%下調(diào)為25%的影響，實(shí)際凈利潤率同比下降更多。從機(jī)械基礎(chǔ)件、工程機(jī)械、機(jī)床、船舶等子行業(yè)來看，基本與SW機(jī)械板塊趨勢保持一致，收入增速與利潤增速呈下降趨勢。

由于鋼材價(jià)格在07年年底大幅上漲，機(jī)械行業(yè)的成本大幅增減，但毛利率的下降并不明顯。除去中國船舶之外的SW機(jī)械板塊，08年上半年的毛利率較07年全年下降了0.14個(gè)百分點(diǎn)，但要較07年上半年提高了0.11個(gè)百分點(diǎn)。這說明企業(yè)通過提價(jià)、提高產(chǎn)品附加值、提升勞動效率、內(nèi)部挖潛等方式部分消化了鋼材價(jià)格上漲對于企業(yè)的影響。從子行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)毛利率同比略有下降，基礎(chǔ)行業(yè)的毛利率同比反而略有上升。

期間費(fèi)用率持續(xù)小幅下降

SW機(jī)械板塊的期間費(fèi)用率呈持續(xù)小幅下降的趨勢，上半年SW機(jī)械板塊(除中國船舶)期間費(fèi)用率較07年全年下降了0.17個(gè)百分點(diǎn)，而較07年上半年下降了0.07個(gè)百分點(diǎn)。

非經(jīng)常性損益和投資收益下降明顯

08年上半年，非經(jīng)常性損益占凈利潤的比重為8.34%，較07年同期下降了3.94個(gè)百分點(diǎn)，SW機(jī)械板塊的投資收益較07年明顯下降，股票市場的大幅下跌對于企業(yè)的投資收益有一定影響。

現(xiàn)金流日趨緊張

08年上半年，機(jī)械板塊公司的每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為-0.16元，剔除季節(jié)性因素，機(jī)械板塊的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況逐漸下滑；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)逐步提高的趨勢，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)不利變化。雖然每股現(xiàn)金流量仍為正值，企業(yè)籌資情況仍屬正常，但在當(dāng)前信貸相對緊縮的情況下，我們需要對企業(yè)的現(xiàn)金流狀況保持警惕。

總體而言，工程機(jī)械板塊的營業(yè)收入仍然保持著較高的增速,這說明下游對工程機(jī)械的需求仍然較為旺盛，但是工程機(jī)械板塊的凈利潤增速大幅放緩，徐工科技、安徽合力、三一重工等公司還出現(xiàn)了同比負(fù)增長。三一重工出現(xiàn)負(fù)增長的原因主要是由于新會計(jì)準(zhǔn)則的啟用和股票投資收益出現(xiàn)較大虧損，除去這兩個(gè)原因，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)還是保持了較高的增長速度。

　　中聯(lián)重科、山推股份、山河智能和廈工股份等企業(yè)的上半年毛利率分別同比上升了2.24，1.22，2.22，1.50個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)優(yōu)異。在鋼材價(jià)格大漲的情況下，毛利率不降反升，值得重點(diǎn)關(guān)注。廈工股份毛利率同比上漲主要是生產(chǎn)成本較低的北方基地的投產(chǎn)所致，而中聯(lián)、山推、山河毛利率上升主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利率產(chǎn)品銷售比例增加所致。

wind,長城證券機(jī)床工具行業(yè)中，低端機(jī)床和高端機(jī)床呈現(xiàn)分化的趨勢，重型和專用機(jī)床的需求仍然保持了一個(gè)較高的增速，而低端機(jī)床的需求出現(xiàn)了放緩的趨勢。前期鋼材大幅漲價(jià)，對于高毛利率的重型和專用機(jī)床產(chǎn)品影響較小，而普通機(jī)床毛利率低，競爭激烈，所受影響較大。相對而言，昆明機(jī)床、秦川發(fā)展所受影響較小，南通科技、沈陽機(jī)床所受影響較大。

　　船舶制造業(yè)：景氣度高位回落

船舶制造業(yè)正處于一個(gè)景氣高點(diǎn)，景氣度的高位回落也在所難免。雖然中國船舶的毛利率同比提升了0. 97個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比卻大幅下降了3.7個(gè)百分點(diǎn)，其中造船業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比下降7.02%，超出我們的預(yù)期。公司表示，毛利率下降的主要原因是：原材料漲價(jià)、美元貶值以及江南長興造船今年產(chǎn)量未達(dá)綱造成毛利率下降。同樣的是船舶制造企業(yè)，廣船國際的毛利率環(huán)比小幅下降了0.79個(gè)百分點(diǎn)，這或許與不同船型的供需關(guān)系和價(jià)格不同有關(guān)。我們認(rèn)為隨著企業(yè)生產(chǎn)效率的不斷改進(jìn)和提高，船舶制造業(yè)的毛利率應(yīng)較上半年的毛利率有所回升。

機(jī)械基礎(chǔ)件行業(yè)的收入增速在上半年未顯疲態(tài)，多數(shù)公司的收入增速環(huán)比有所提高。主要原因是這些行業(yè)的下游受經(jīng)濟(jì)波動影響較小，增長性較為確定，如鐵路設(shè)備（晉億實(shí)業(yè)），風(fēng)電軸承(天馬股份)，高端閥門(中核科技)、高端傳動設(shè)備(東力傳東)、華銳鑄鋼(大型鑄鍛件)；這些行業(yè)多數(shù)擁有較高的技術(shù)或行業(yè)壁壘。

經(jīng)過前期的大幅下跌，機(jī)械板塊的估值水平大幅降低，整個(gè)板塊08年的市盈率在12倍左右，工程機(jī)械板塊08年的市盈率約為10.4倍，而船舶制造板塊08年的市盈率更是只有7.3倍；估值已經(jīng)接近國外市場估值水平，具有一定吸引力。

四、投資策略

機(jī)械行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，上半年業(yè)績受需求增速回落和成本上漲的雙重?cái)D壓，增速明顯放緩。下半年行業(yè)仍然面臨著需求和成本的雙重考驗(yàn)，下行壓力較大，我們維持行業(yè)“中性”的評級。

　　個(gè)股方面，我們選擇下游需求較為明確和受鋼材漲價(jià)影響較小的個(gè)股來回避行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注在重型和專用機(jī)床、挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)、汽車起重機(jī)等需求明確且有較高毛利率的行業(yè)，特別是行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

　　綜合估值水平，我們重點(diǎn)推薦柳工、中聯(lián)重科、秦川發(fā)展和昆明機(jī)床。