核心觀點(diǎn)：

國(guó)家出臺(tái)的增值稅改革及配套措施以及4萬億投資等“保增長(zhǎng)”措施，對(duì)于拉動(dòng)機(jī)床行業(yè)的需求、加快行業(yè)進(jìn)口替代進(jìn)程將起到明顯的促進(jìn)作用。我們認(rèn)為未來機(jī)床行業(yè)將從目前狀態(tài)逐步回暖，預(yù)計(jì)2009年行業(yè)增長(zhǎng)17%-20%。重型機(jī)床的附加值高、競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和、技術(shù)和進(jìn)口替代空間大，一直是機(jī)床行業(yè)增長(zhǎng)的最重要推動(dòng)力，預(yù)計(jì)2009年重型機(jī)床增長(zhǎng)不低于30%。

　　產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)，成長(zhǎng)性突出，公司自主開發(fā)落地式鏜銑床，近年來持續(xù)高速增長(zhǎng)，已成為公司收入和利潤(rùn)占比最大的產(chǎn)品。是公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。未來公司還推出龍門加工中心等高端新產(chǎn)品，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司的中高端產(chǎn)品比例高，盈利能力高于同行業(yè)上市公司，也高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手武重和齊二機(jī)床。

　　公司落地鏜銑床屬于重型機(jī)床，市場(chǎng)占有率為30%，目前訂單應(yīng)接不暇的局面有所緩和。預(yù)計(jì)下半年增速為30%左右，全年增速為40%。2009年增長(zhǎng)28%。臥式鏜銑床是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率約為20%，目前小型號(hào)產(chǎn)品增速呈現(xiàn)大幅回落。預(yù)計(jì)2008年下半年的增速為10%，全年增長(zhǎng)28%左右。2009年增速為18%。

　　預(yù)計(jì)2009年公司收入增長(zhǎng)22%，毛利率將略有下降。公司盈利增長(zhǎng)20%左右，2008年-2010年每股收益分別為0.63元、0.75元和0.95元。與同行業(yè)公司相比，公司估值優(yōu)勢(shì)明顯，根據(jù)絕對(duì)估值和相對(duì)估值，公司的合理估值為9.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

投資概要：公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，重型機(jī)床將推動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)

驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：

國(guó)家出臺(tái)的增值稅改革及配套措施以及4萬億投資等“保增長(zhǎng)”措施，將對(duì)機(jī)床行業(yè)保增長(zhǎng)起到重要的作用，2009年機(jī)床行業(yè)的增長(zhǎng)有較大保障，尤其是重型機(jī)床由于技術(shù)含量高、競(jìng)爭(zhēng)者較少、進(jìn)口替代和產(chǎn)品創(chuàng)新空間大，成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)重型機(jī)床將保持30 %以上的增長(zhǎng)。

公司開發(fā)的數(shù)控落地鏜床屬于國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求的重型機(jī)床，是近年公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。�?shù)控落地鏜銑床應(yīng)用于機(jī)械行業(yè)、軍工行業(yè)、造船、大飛機(jī)、汽車等領(lǐng)域。目前下游的需求仍保持較為旺盛的局面，同時(shí)我國(guó)高檔數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代的步伐將加快。因此預(yù)計(jì)公司未來2年將保持20%左右的增長(zhǎng)率，毛利率水平相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2008年－2010年每股收益分別為0.63元、0.75元和0.95元。

我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：

市場(chǎng)對(duì)機(jī)床行業(yè)，尤其是重型機(jī)床產(chǎn)品的成長(zhǎng)性沒有充分認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)估值水平與其它機(jī)械行業(yè)相同。我們認(rèn)為重型機(jī)床產(chǎn)品由于技術(shù)含量高、進(jìn)口替代空間大，因而其成長(zhǎng)性將好于行業(yè)平均水平，抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力較強(qiáng)。與同行業(yè)公司相比，昆明機(jī)床的重型機(jī)床比例高，公司生產(chǎn)的重型鏜銑床屬于高端產(chǎn)品，在大型裝備、航天軍工等領(lǐng)域有旺盛需求，進(jìn)口替代空間大，因此未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將明顯好于行業(yè)平均水平。

行業(yè)估值與投資建議：

按絕對(duì)法估值，公司合理價(jià)值為9.44元以上；相對(duì)法估值，公司目前市盈率明顯低于同行業(yè)水平，按2009年13倍市盈率，合理估值為9.75元。

我們認(rèn)為的合理估值為9.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)

股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑：

國(guó)家如果出臺(tái)保增長(zhǎng)政策，尤其是支持制造業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策，將對(duì)公司股價(jià)形成推動(dòng)。公司如果在新產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)方面取得突破，也將有利于公司價(jià)值的提升。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素：

在需求增速回落的情況下，公司的存貨和應(yīng)收賬款將面臨增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是小型號(hào)產(chǎn)品和中小客戶可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　在各國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍回落的情況下，歐美等國(guó)家的機(jī)床制造商可能采取降低價(jià)格，加大出口力度的策略，由于這些公司的品牌和產(chǎn)品技術(shù)具有明顯的優(yōu)勢(shì)，將對(duì)我國(guó)機(jī)床企業(yè)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)都形在壓力，使公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)存在低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。